2026年4月17日下午14:00，对外经济贸易大学中国金融学院举办SBF论坛2026年第2讲，特邀香港中文大学（深圳）金融系副教授，深圳数据经济研究院荣誉特聘教授隋鹏飞作题为《Macro-Equity Logic Chains in the Stock Market》的学术讲座。本次讲座于博学楼501会议室举行，由中国金融学院孟令超老师主持，中国金融学院院长王天一，教师刘津宇、张修平、祝小全、井辰星、杨思远和众多学生共同参与。

本次讲座围绕分析师是否会在研究报告中使用“宏观—股权逻辑链”（Macro-Equity Logic Chains）进行判断及其效果，系统介绍了相关研究设计、理论框架、实证结果，及其对理解分析师信念形成机制与资产定价的启示。

讲座伊始，隋鹏飞教授介绍了论文的研究动机与核心问题，指出宏观经济信息广泛存在于金融市场中，是货币政策传导和资产价格形成的关键渠道，但投资者如何将宏观层面的推理融入投资决策这一微观机制，长期以来在文献中仍是一个黑箱。传统研究通常将分析师对宏观信号的反应建模为贝叶斯更新，仅能从预测修正与宏观新闻的相关性中观察到简化的回归系数，而真正的推理过程无法被观察。本研究突破这一局限，借助大型语言模型直接从分析师股票研究报告中抽取显式的因果推理链条，即从宏观原因（如利率上升、GDP增长、通胀变化等）到股权层面结果（如估值下调、盈利预期变化、资本成本上升等）的链式推理路径，将分析师的思考过程本身作为研究对象。

隋鹏飞教授详细介绍了研究发现：第一，宏观—股权逻辑链的使用总体上是稀疏的，仅约8%的股票研究报告包含此类逻辑链，尽管约83%的分析师具备相关能力；第二，包含宏观—股权逻辑链的报告显著具有更低的盈利预测误差，且当逻辑链与公司对相应宏观因子的实际敞口相匹配时，预测准确性的提升最为明显；第三，在逻辑链的采用驱动因素方面，经济学相关的教育背景显著提高了基础采用率，而来自撰写宏观研究报告的领域性经验则进一步显著促进了采用；第四，逻辑链的长度呈现出边际收益递减的特征，较长的推理链反而会由于结构性噪声累积而削弱预测优势；第五，在资产定价层面，历史上更倾向于使用宏观—股权逻辑链的分析师所发布的推荐变动引发了更强的市场反应，表明投资者确实重视这种结构化的推理过程。

在讨论环节，隋鹏飞教授与参会教师和学生们围绕大型语言模型在抽取因果逻辑时的可靠性与验证方法、宏观—股权逻辑链在不同市场环境与宏观政策周期下的异质性表现等多个关键问题展开了交流。在热烈且深入的讨论中，讲座圆满结束。

作者 | 孟令超

一审 | 王怡 二审 | 孟令超 三审 | 王茂斌